华泰证券研报称，2025年3月，我国逆变器出口额45.4亿元，环比增长39.5%，主要系季节因素改善及海外大储、工商储建设提速等京海策略，其中出口至欧洲逆变器金额达17.73亿元，环比增长63.7%。华泰证券认为“降息+旺季来临+大储起量”有望进一步促进欧洲需求释放。此外，东南亚、南美等地区大力发展光储，需求呈现较强态势。长期来看，各地区“停电+电价上涨+风光装机高增长”仍为需求的核心驱动，逆变器需求逐步由点及面向新兴市场转移，随着光储的进一步降本，光储市场天花板有望抬升，看好逆变器需求的持续性。
全文如下华泰 | 3月逆变器出口大增，原因何在？
25年3月，我国逆变器出口额45.4亿元，环比+39.5%，主要系季节因素改善及海外大储、工商储建设提速等，其中出口至欧洲逆变器金额达17.73亿元，环比+63.7%，我们认为降息+旺季来临+大储起量有望进一步促进欧洲需求释放。此外，东南亚、南美等地区大力发展光储，需求呈现较强态势。长期来看，各地区停电+电价上涨+风光装机高增为需求的核心驱动，逆变器需求逐步由点及面向新兴市场转移，随着光储的进一步降本，光储市场天花板有望抬升，我们看好逆变器需求的持续性。
核心观点
欧洲：需求季节性改善，德国动态电价机制刺激储能需求
1）欧洲：25年3月出口至欧洲金额17.73亿元，环比+63.7%，随着冬季结束，需求逐渐恢复，伴随储能逐渐起量，出口金额回升。荷兰TTF天然气期货价格下降带动电价下降，我们推测户储终端装机或承压；此外，德国推行动态电价机制，将推动户用和工商业侧储能需求，随着欧洲后续降息推进+旺季来临+大储起量，需求存在较强支撑；2）乌克兰：停电现象显著好转，我们预计户储需求短期承压，而重建有望刺激大储需求。
亚洲：印度储能资金支持面扩张，巴基斯坦净计量政策调整提升配储意愿
1）印度：25年3月出口至印度金额达3.25亿元，环比+7.8%，印度近期宣布，将可行性缺口基金支持的电池储能目标由原4GWh提升至13.2GWh，全部合同计划2025年6月前敲定；2）巴基斯坦：25年3月出口至巴基斯坦金额达2.86亿元，环比+52%，政府对太阳能净计量用户征收18%消费税并将光伏净计量电价从 27 卢比削减至 10 卢比，居民配储意愿有望提升。
中东：大储项目建设有序推进，多国出现边际利好因素
1）大储：25年3月出口至沙特金额达0.09亿元，环比-91.9%，出口至阿联酋的逆变器金额达0.99亿元，环比-3.1%，月度环比数据波动主要系项目节奏影响，25年中东有较大规模的项目陆续进行招标或建设，我们预计中东大储长期需求向好；2）户储：多国陷入电力危机，土耳其4月起电价大幅上涨，居民用电上涨25%，工业用电上涨10%，伊拉克多家本地银行开始为居民企业提供安装光伏储能系统的低息贷款，利好光储需求。
南美：巴西发布十年能源扩展计划，智利光储发展加速
25年3月中国出口至巴西金额达2.69亿元，环比-4.2%，4月巴西矿业和能源部颁布《2025-2034年能源产业发展计划》，明确未来十年将投资3.2万亿雷亚尔，重点发展光伏、风能等可再生能源，并将储能作为电网稳定的核心技术。智利3月中国出口至智利金额达0.13亿，环比-25.2%，1.3GWh的Víctor Jara电站预计将提前在2025年下半年并网，智利进入光储快速发展期，未来逆变器需求有望回升。
风险提示：需求增速放缓、市场竞争加剧、上游原材料价格大幅上涨、配套政策落地力度不及预期。
正文京海策略
逆变器出口跟踪：需求季节性改善显著，看好长期需求稳定增长
3月逆变器出口额环比+39.5%，需求向好。25年3月，我国逆变器出口额45.4亿元，环比+39.5%，季节性改善明显，25年1-3月我国逆变器出口额累计122.1亿，同比+6.6%，需求同比有所增长；3月出口数量373.2万台，环比+62.5%，25年1-3月出口数量累计1090.1万台，同比+5.9%。电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，逆变器需求逐步由点及面向新兴市场转移，我们认为逆变器长期需求可预见性较强。
欧洲：能源季节因素缓解需求提升，德国正式签署《基本法》修正案
季节性因素改善明显，3月逆变器需求环比高增。25年3月出口至欧洲金额17.73亿元，环比+63.7%，主要系季节性因素改善+降息+工商储大储起量，欧洲4月23日将再次降息25bp。截至4月20日，荷兰TTF天然气期货价格已下降至35.37欧元/MWh，较25年2月高点下降39.3%，带动欧洲电价下行，我们推测户储终端装机或承压；此外，德国推行动态电价机制，将推动户用和工商业侧储能需求。随着欧洲进一步降息、户储进入年中旺季、工商储大储装机继续起量，需求有望继续高增。
乌克兰停电显著好转，重建或推动大储需求。25年3月，我国出口至乌克兰逆变器数额0.18亿元，环比+261%，1-3月累计出口额0.4亿元，同比+78.5%。25年4月乌克兰定居点停电次数达77个次，停电现相较前两月有所反弹，但较去年已显著好转，我们预计短期户储需求或承压；根据世界银行测算，乌克兰重建总市场规模或达 4860 亿美元，随着未来基础设施重建的推动，乌克兰大储需求或将起量。
亚洲：印度光储扩容加速，巴基斯坦需求有所回暖
印度光储扩容提速，有望带动逆变器需求。25 年 3月出口至印度金额达 3.25 亿元， 环比 +7.8%，1-3月累计出口额 10.1亿元，同比+72.2%。印度政府3月宣布将可行性缺口基金支持的电池储能目标由原4GWh提升至13.2GWh，目标完成时间为2027年6月。首批1GWh协议已于2024年12月签署，各州共计2.5GWh招标启动，全部合同计划2025年6月前敲定，建设周期18-24个月。
巴基斯坦需求有所回暖，长期政策目标支持需求向好。25年3月出口至巴基斯坦金额达2.86亿元，环比+52.0%，1-3月累计出口额6.93亿元，同比+54.8%，整体需求回升，冬季淡季数据优于往年。巴基斯坦3月宣布对太阳能净计量用户征收18%消费税并将光伏净计量电价从27卢比削减至10卢比，居民配储意愿有望提升。
中东：大储项目相继建设或招标，多国仍处于电力危机，需求存在较强支撑
沙特与阿联酋出口额主要受到大项目发货节奏影响。25年3月出口至沙特金额达0.09亿元，环比-91.9%，1-3月累计出口额2.4亿元，同比-17.3%。25年3月中国出口至阿联酋的逆变器金额达0.99亿元，环比-3.1%，1-3月累计出口额2.8亿元，同比+36.6%。沙特SEC于4月宣布启动电池储能系统项目建设的第二阶段，总投资超过67.3亿沙特里亚尔。我们预计未来逆变器出口有望较为强劲，但月度数据仍将受到项目节奏影响波动。
中东多国用电价格上升，政策出台利好光储发展。伊拉克难以从伊朗进口电力和天然气，4月多家本地银行开始为居民与企业提供安装光伏储能系统的低息贷款，贷款将适用于住宅和商业光伏项目，有望刺激需求。土耳其能源监管机构EPDK4月宣布，将居民用电上涨25%，工业用电上涨10%，有望利好光储需求。
南美：巴西预计年中举行首次储能拍卖，智利迎来光储快速发展期
巴西发布能源扩展计划，有利于提高需求增量。3月中国出口至巴西金额达2.69亿元，环比-4.2%，1-3月累计出口额为8.9亿元，同比-31.1%，整体有所下降。2024年底，巴西光伏组件进口关税从9.6%提升至25%，以扶持本土制造业，一定程度上抑制了需求。2025年4月9日，巴西矿业和能源部颁布《2025-2034年能源产业发展计划》（PDE2034），明确未来十年将投资3.2万亿雷亚尔，重点发展光伏、风能等可再生能源，并将储能作为电网稳定的核心技术，看好巴西能源计划带来的光储需求增量。
智利将迎来光储快速发展期，未来有望带动需求。25年3月中国出口至智利金额达0.13亿，环比-25.2%，1-3月累计出口额0.4亿，同比-39.8%。智利未来将迎来旺盛储能需求。智利当局制定的储能发展战略路线允许储能项目根据其提供容量的能力获得报酬，且储能盈利模式确定且清晰，保障电站项目顺利运营。项目方面，智利1.2GWh光储电站将投运，同期收购的1.3GWh的Víctor Jara电站预计将在2025年下半年提前并网。智利进入光储快速发展期，有望带动逆变器需求。
大洋洲：澳大利亚政府财政刺激户储装机，目标2030实现100万套户储新增装机
澳大利亚出台利好政策刺激户储。3月中国出口至澳大利亚金额达1.26亿，环比+12.2%。1-3月累计出口4.3亿，同比+6.9%。澳大利亚总理4月承诺投入23亿澳元财政投入刺激户储装机的政策，预计可为民众节省30%的安装成本，目标到2030年实现100万套户储新增装机，看好需求释放。
储能需求持续性强，相关龙头公司25年业绩有望增长
各地区停电+电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，逆变器需求逐步由点及面向新兴市场转移，我们认为逆变器长期需求可预见性较强。光储平价有望进一步打开需求天花板，板块龙头业绩存在较强支撑。
风险提示
需求增速放缓
若停电现象缓解，各国电价出现下滑，将对储能项目经济性造成影响，终端需求增速可能放缓。
市场竞争加剧
新进入行业参与竞争企业众多，未来或存在行业竞争加剧、竞争格局变化导致企业营收不及预期，毛利率下降，净利润减少风险。
上游原材料价格上涨
行业产品成本受上游原材料价格影响较大，原材料成本在总成本中占比较高，价格大幅上涨或将导致产品价格向下游传导不及时，影响产品毛利率和公司盈利能力，挤压行业利润空间。
配套政策落地不及预期
行业发展受政策扶持较多京海策略，各个国家地区政策推出、落实存在差异，若配套政策落实不及预期，将影响行业需求。
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